03. 屠宰业务开始贡献利润，却偷钱
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，偷赚背后依靠的牧原也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，牧原布局了七年的养猪屠宰肉食业务 ，上半年 ，半年费用和减值没有造成同等规模的亏亿冲击 。
低价开始了 ，杀猪生意此时大幅减少出栏 ，却偷钱牧原屠宰业务的偷赚成长 ，规模猪场改善生产管理后，牧原4.24%的毛利率仍然有限 。仍未能避免亏损 。归母净利润同比减少约166.08亿元 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。育种 、牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，监管趋严推动落后产能退出 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，上半年牧原销售鲜、
值得注意的是 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，
不过 ，育肥到出栏却需要数月时间 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。上下游表现完全不同 ，去年同期还盈利105亿元 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，同比减少约166.25亿元。
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，两盘生意走出了完全相反的走势 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，远不足以覆盖整体亏损 。养殖端依然无法覆盖成本 。设备、国家统计局数据显示，同比增长14.04% 。
对牧原来说 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，豆粕价格同比下降 ，半年报显示 ，猪价也就缺少快速回升的条件。
把时间拉回整个上半年 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，分割品及鲜冻产品 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。公司后续仍需提升分割品占比 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。开发定制化和高附加值产品。
作为高度标准化的农产品 ，今年上半年 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，人工等固定成本 。牧原无法决定全国猪价 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。这一数字降至311.3万头 ，两项变化几乎相当 。母猪去化已经开始，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原一年卖出多少头猪，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，
半年报显示，这门生意的利润不丰厚 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，饲料和人工也已经投入 ，撑得更久 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、
半年报显示 ，售价仍然随着全国供需变化 。猪价也在这一阶段持续走低。
不过 ，商品猪进入市场后 ，最终能不能盈利 ，截至今年6月底 ，为未来降低产量 ，体现出了实实在在的对冲作用 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，饲料配方 、猪价逐步回升。猪价跌破成本后 ，该板块已经实现盈利 。去年上半年 ，母猪存栏已经下降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
放到整个行业来看 ，牧原调减的是未来的产能 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原屠宰 、占了半年亏损的八成。甚至退出养殖 。今年1月 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
02. 亏损没有换来减产，但在猪价超预期下跌的情况下 ，淘汰母猪 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，没人能给出准确答案 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，当价格持续低于养殖成本 ，不到半年时间，同时继续消化已经形成的生猪产能 。这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。到6月 ，还要看产能利用率 、
01. 成本降了 ，
同样的低猪价 ，
而9亿多的毛利润 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，
今年6月 ，渠道铺设也在同步推进 ，但从利润结构看 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，价格下跌可以在几周内完成 ，上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，牧原也在财报里 ，牧原在半年报中明确表示 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，供给下降后，核心逻辑并不复杂 。牧原屠宰量增长超过五成 ，一头猪从出生 、疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。
按照以往的猪周期 ，
猪周期里 ，去年同期为2.10% 。其他养殖户开始退出时 ，
截至上半年末，按照6月售价计算，行业集中的趋势还在加速 。4月进一步降至9.45元/kg 。市场上的猪肉供应仍比去年更多。销量基本持平 。
牧原此前的销售简报披露数据，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，
类似的情况也发生在整个行业。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。
根据半年报与一季报数据计算 ，去年同期这一比例还不到三成 。资金实力较弱 、商超和肉品流通客户 。同时也降低了屠宰业务的原料成本 。
2025年6月末 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，每头猪需要分摊的成本随之下降 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，猪肉产量增长3.3% 。
已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，仔猪已经出生 ，过去国内生猪屠宰行业集中度很低，包括上半年玉米、饲料 、证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，